虎扑11月06日讯 The Athletic UK体育财经记者Chris Weatherspoon近日撰写了曼联财政专栏。时间或许能治愈许多创伤，但在老特拉福德，21年显然远远不够。9月公布的曼联最新财报——覆盖球场表现有所回暖的2025-26赛季——再次无情地提醒人们：英国足球史上最具争议的时刻之一，至今仍在投下长长的阴影。

2005年5月，格雷泽家族旗下的“红足球有限公司”完成了对这家英格兰最富裕俱乐部的杠杆收购。尽管球迷早已预见后果并上街抗议，交易最终还是落锤。此后一段时间，弗格森爵士的执教天才掩盖了董事会内部的一切暗流——曼联又添五座联赛冠军，可与此同时，俱乐部的债务利息却在无声地滚雪球。

自弗格森退休以来的13年里，曼联总共只拿到五座奖杯。对非顶级俱乐部而言这或许值得庆祝，但对曼联来说，这却是一种令人困惑的衰落。曾几何时，曼联在球场内外的境遇截然相反；如今情况已大不相同：俱乐部已连续七个赛季亏损。尽管去年营收创下新高，但原本超过1亿英镑的财务优势已荡然无存。

阿夫拉姆-格雷泽最近向金融界人士放话，称俱乐部的商业影响力并不依赖足球竞技层面的成功。但现实是，尽管曼联仍位居世界顶级俱乐部之列，其赞助收入的增长却已陷入停滞，而国内外竞争对手都在显著增长。在长达约三十年的时间里，曼联一直是英格兰足球界总收入最高的俱乐部。上赛季，他们的排名很可能跌至第五；债务不降反增。即便在近期大规模削减成本之后，高昂的融资成本依然导致亏损——若非如此，曼联本已实现盈利。

长期以来，曼联背负的债务正是2005年那场收购强加给俱乐部的。2020年底，新冠疫情严重冲击财务状况，俱乐部首次动用了循环信贷额度（RCF）。自吉姆-拉特克利夫爵士近三年前成为股东以来，对短期债务的依赖已成常态，这反映了其创立的英力士集团一贯的运作风格。

曼联的循环信贷额度上限已提高至4亿英镑；该额度下借款余额剧烈波动，反映出俱乐部既有需求，也乐于利用这种灵活的短期融资工具。截至2025年底，曼联曾动用2.9亿英镑的循环信贷额度，随后在六个月内偿还了1.8亿英镑。7月和8月，曼联又动用1.2亿英镑用于夏季引援，9月偿还3000万英镑。

与循环信贷额度的频繁波动不同，长期债务（即“优先债务”）近期走势明确：持续增加。6月，曼联对4.25亿美元（约3.17亿英镑）的优先担保票据进行再融资，置换为总额5.5亿美元（约4.11亿英镑）、2031年6月到期的新票据。此外，曼联从美国银行获得的2.25亿美元（约1.68亿英镑）定期贷款——原定2029年到期——目前依然存在，但到期日已延后至2031年6月。结合循环信贷额度目前已知的2亿英镑借款余额，曼联当下债务总额约为7.79亿英镑，处于历史最高水平之一。

有人开始批评足球界的财务规则，认为这些规则允许曼联在背负巨额债务的同时仍能投入资金引进球员。这是一种奇怪的逻辑颠倒。曼联所背负的债务——其中大部分源于格雷泽家族的收购——真正的不公之处在于，它在竞技层面严重拖累了球队，从俱乐部抽走了本可用于其他用途的数百万英镑资金。

这些资金以利息支出的形式流失，其规模在英格兰足坛遥遥领先——即便与那些为建设宏伟新球场而背负巨额债务的俱乐部（如托特纳姆热刺和埃弗顿）相比，曼联的利息负担也更重。上赛季，利息支出导致俱乐部净流失3680万英镑现金；此外还有720万英镑用于债务发行成本，主要是为了偿还并重新发行那些优先票据。

上赛季，曼联的自由现金流（FCF）之所以呈现负值，是因为俱乐部在6月斥资6350万英镑购入了老特拉福德西北侧一块25英亩的土地。这块地计划用于建设一座可容纳10万人的新主场，而这一项目无疑需要更多债务融资。这6350万英镑的支出，甚至还不到俱乐部过去两个赛季利息支出总额的一半。

削减债务利息支出绝非易事。由于优先债务本金规模更大且利率更高，仅这一部分债务就让曼联额外多支付了1340万美元利息。除非俱乐部能减少对循环信贷额度的依赖，否则每年超过4000万英镑的利息支出恐怕将成为常态。

上赛季，曼联税前亏损4700万英镑。但若剔除利息成本，在计入球员出售收益后，俱乐部自2020年以来首次实现账面盈利。即便没有参加欧战，1600万英镑的运营亏损（计入球员出售收益前）也意味着该项亏损额已连续两年减半。这反映了拉特克利夫领导下的大规模重组与成本削减，以及比赛场次的减少（“外部比赛日成本”较2024-25财年下降23%）；此外，鲁本-阿莫林于6月入主米兰，这一变动也使曼联节省了约850万英镑的潜在解约赔偿金。

员工人数大幅缩减，两年内降幅达29%。若剔除内部电子商务模式的运营成本（该模式带动了商业收入相应增长），曼联同期的非员工相关成本下降了17%。随着重组计划结束，此前高昂的特殊支出也将随之减少。

随着欧冠联赛重返老特拉福德，曼联预计2026-27财年营收将创下7.4亿至7.6亿英镑的新高。The Athletic估算，曼联仅通过欧冠资格赛即可获得至少4500万英镑的欧足联奖金；其中约3700万英镑已于9月18日到账，恰好与三天后偿还的3000万英镑循环信贷额度在时间上完美衔接。

种种迹象表明，曼联在成本削减方面已达极限。尽管预计营收将增长6000万至8000万英镑，但俱乐部预计息税折旧摊销前利润（EBITDA）的增幅最高仅为900万英镑——尽管EBITDA这一指标本身参考价值存疑，但它与曼联的借贷情况直接挂钩。这也反映出，重返欧战在带来收入的同时也推高了相关成本。

曼联本赛季薪资总额最终会达到什么水平，值得关注。上赛季，俱乐部年度薪资支出降至六年来最低点，直接促成了2.164亿英镑的EBITDA，创俱乐部历史新高。薪资占营收比例为44.6%，处于2009年以来最低水平。自2020年以来，还没有哪支球队能在薪资总额低于3.9亿英镑的情况下赢得英超冠军；过去五个赛季的欧冠冠军球队，其员工薪资成本均远超4亿英镑。卡里克执教的球队本不该被科莫（其薪资总额比曼联低了四分之三）痛击；但考虑到几十年来足坛的经验——即在球场上获胜的最佳途径往往是投入更多薪资——想要争夺顶级荣誉，在目前看来简直是天方夜谭。

格雷泽家族收购曼联的原因之一，在于该俱乐部长期以来既能承担沉重债务负担，又能维持顶级豪门的投入水平。在转会费支出方面，他们确实保持了高投入——拉特克利夫入主后两年内，俱乐部在引进新球员上花费超过5亿英镑——但代价却是薪资支出水平的滞后。如今，情况已经变了。

曼联在2022年后停止了分红，这并非因为格雷泽家族变得“善心大发”，而是因为俱乐部资源已无力支撑这一开支。2024年2月，拉特克利夫携3亿美元股权资金入主，恰恰说明俱乐部原有资金源已经枯竭。若以最宽容的角度审视格雷泽家族入主以来的注资情况，俱乐部获得的净资金投入为1.12亿英镑——而这一数字之所以能保持为正，完全得益于拉特克利夫的投入。如果剔除债务发行成本和利息支出（此前这些支出主要用于偿付因收购而产生的债务），曼联的实际注资额其实是负7.62亿英镑。

在英超联赛中，大多数俱乐部都在亏损，不得不依赖老板注资；而曼联在格雷泽家族刚入主时所拥有的巨大优势，如今已荡然无存。想要扭转局面，也并不现实。格雷泽家族显然毫无注资意愿，而拉特克利夫进一步投入资金的可能性也微乎其微。近期披露的信息显示，他旗下的三大核心业务板块在2025年合计税前亏损达26亿英镑，过去三年累计亏损已超过50亿英镑。在高利率环境下，沉重的债务负担令其处境艰难——正如曼联一样，分红也已停止。

尽管本赛季曼联营收将大幅增长，但其他英超俱乐部也处于相近水平；若无法持续获得欧冠参赛资格，曼联必将掉队。而在薪资预算受限的情况下，想要跻身欧冠绝非易事。虽然大规模削减成本改善了基础财务状况，但实现盈利依然遥不可及：曼联现金流始终紧张，而教练组决策失误或转会市场上的“昂贵代价”，又会迅速抵消其他方面的成本节约。

归根结底，一切症结仍在于格雷泽家族以及曼联背负的沉重债务。或许有人觉得这是老生常谈，但在球员身价飞涨、多数俱乐部陷入亏损的当下，每年超过4000万英镑的利息支出绝非小事。其他俱乐部可以指望老板填补财务缺口并资助基础设施建设，但曼联却做不到。笼罩在俱乐部上空的阴影，只会愈发深重。